HIROKING'S PLAZZA

  我明白我們已從07-08年環球金融海嘯中康復，就在看完《大賣空》之後，複雜情緒湧上心頭，因為我也曾經參與其中，乘著浪頭大力放空，更可以說我確實踩過無數人的屍體，見證過市場恐慌性殺盤、景氣衰退、多數企業放無薪假等空前危機，資本主義完全崩潰，當時社會那般肅殺氛圍直至今日想起來仍舊怵目驚心。

  有句話說：「你不理財，財不理你。」我認為這句話帶有誤導成分，正確來說應是：「如果你一心只想著要賺快錢、大錢，你越理財，財就越快"離"你！」

  《大賣空》絕對排得進我心目中2016年的最佳電影之一，不論是劇本結構、衝突事件發展和演員表現等等，通通無懈可擊。可惜的是，它終究不會是一部賣座的電影，即使編導已嘗試用最平易近人的方式來解釋許多金融專業名詞，我相信不只是一般人，就算是具有財經相關背景的人來觀賞，同樣會覺得艱深晦澀，難以通盤理解。

  因此，我試著把幾個在片中大量出現的金融財經內容（名詞）提出來，再盡力用更簡單的方式來解釋，希望能幫助所有對這部電影有興趣的人，可以更加理解！

 

#金融海嘯的縮影！

整個故事其實就是在敘述2007~2008年環球金融海嘯（Financial crisis of 2007–2008）的縮影，像是投資銀行雷曼兄弟倒閉、AIG破產...等等，主支線囊括金融詐欺、次貸危機、資產泡沫、卑劣的金融衍生商品交易...等等事件，足以再次喚起人們回憶那段全世界經濟秩序崩解的慘況，不論是否曾身陷其中，都值得引以為戒，在投資市場務必謹慎小心。

 

#聯準會？

聯準會全名為聯邦準備理事會（The Federal Reserve System），又稱"Fed"。為美國的中央銀行，負責維持金融體制健全、制定貨幣政策利率、監管金融機構等等職權。

 

 

#什麼是次貸？

次貸為次級貸款（Subprime Lending）的簡稱，意指專門提供給信用評等不良、無法尋正常管道（銀行）取得貸款的人，另一種融資的方式。

早期為低憑借貸，只要你能提供收入證明，工作不固定也沒關係，很多演員、作家、自由工作者想借錢就是尋著這種方式。

但1998年之後，聯準會開始調降基準利率，因此在銀根寬裕的環境之下，更發展成無憑借貸。美國有個笑話，只要你能呼氣讓玻璃上面有水氣，就能借到錢，無憑借貸正是如此（荒唐）。

次貸的利率通常為浮動利率（Floating Interest Rate），會隨著央行的基準利率而有所變動，由於違約壞帳率高，因此較一般正常貸款利率高上許多，而在美國申請的族群通常為黑人、南美拉丁裔或社會底層的人（收入不穩定、甚至沒收入）居多。在環球金融風暴發生之前，審核次級房貸的人並非銀行審貸主管，而是房貸經紀，除了加州之外，房貸經紀不需要證照，所以核可房貸不必受到政府監督、不用證照、更不用談保護客戶的責任，任何人（甚至寵物）都可以申請房貸，只要虛報收入，沒錢、沒收入、沒工作都沒關係，簽個字便能夠大肆置產，炒賣圖利。

有趣的是，在美國，破產並沒什麼大不了，破產記錄頂多保留10年，根據某些破產法條，欠款人甚至還可以保留名下房屋、汽車等資產，所以對於那些社會底層、經濟狀況不佳的人來說，臉皮厚就是天下無敵，信用好壞，他們根本不在乎。

那為什麼次貸風暴會一發不可收拾？因為華爾街那群人太過自負，認為只要透過財務工程學就能將風險數據化，跑跑電腦程式就能控管風險，完全忽略了他們深信的那套財務模型，依然存在著時間採樣的盲點，仍敵不過全球總體經濟趨勢，過度樂觀，信用違約交換衍生的強大泡沫進而破裂，慘狀震撼席捲全球！

台灣的金融體系自從卡債風暴之後，政府、銀行業強化了金融監管的防禦工程，對於授信放款的批核變得相當謹慎，有工作有收入還不見得能借得到錢，更遑論沒工作沒收入想借錢根本是天方夜譚。因此次貸的相關問題，幾乎（絕對）是不可能在台灣發生的！ 

#CDO、CDS、合成CDO？

華爾街總喜歡創造一堆艱澀難懂的專有名詞，以高等數學作為保護罩，因為這樣才能夠突顯他們的專業，企圖混淆一般投資人的判斷能力，令人信以為真。金融衍生性商品五花八門，民眾總是霧裡看花，因為大家越是不懂，就越容易乖乖掏錢將鈔票塞爆他們的口袋。電影裡頭你會聽到大量CDO、CDS專有名詞，如果真要細細研究，光是幾百頁、幾十萬字的公開說明書就足以看到各位眼花撩亂，以下就來向大家簡單解釋（附上範例故事）究竟什麼是CDO、CDS、合成CDO。

CDO：擔保債務憑證（Collateralized Debt Obligation）。

就是種將債務證券化的金融衍生性商品，意指將債務抵押打包在一起，再重新做包裝，向投資人進行出售。 由於主要的標的就是債務（主要為房屋抵押貸款），債務又有區分好、壞債務，好的債務即指信用良好、按期按時還款的放款，銀行可從中獲得利息（穩定收益）；而所謂壞債務，則是時常拖欠、或是繳不出來的壞帳。而CDO常將好壞債務一同打包、切割，再由信評機構依照風險進行評級，高風險高收益，低風險低收益。

再講白一點就是銀行為求穩健，將不確定的風險移轉出去給投資人，也增加資金運用的彈性。 或許聽了上面的解釋之後，各位仍然一頭霧水，以下開始以範例故事來向各位說明：

農夫（銀行）有一塊肥沃不均的土地（正常還款＋不正常還款的房貸債務），有天，保險公司（投資銀行）跟農夫說：「你土地肥沃不均，作物種下去（貸款放出去）也不知道收成會怎樣，到時候長出來的作物有好有壞，也不知道賣不賣得出去（收不收得回本金、利息），況且要等作物長出來還要很久，不然這樣好了，我先跟你收購，你便宜一點賣我吧！」

農夫想想也對，與其充滿了不確定性，還不如獲利早些入袋為安。

保險公司獲得作物所有權後，在收成前預先以最高的價格賣給在收成時，能優先採收長得最漂亮的A級作物（信用良好正常還款的房貸利息）的一群人（投資者）；接著再降低點價格，把優先採收剩下之後，相對漂亮的B級作物賣給另一群人，之後便一層一層以此類推。 因此當作物若都能長得漂亮時（人們都正常還款時），那每個向保險公司購買採收權利的人，都能獲得不錯收益。不過，若是收成時作物長得醜、或是長不出來，保險公司也早就把採收權都賣出去了，這便是CDO的基本概念。

 

CDS：信用違約交換（Credit Default Swap）。

簡單來說，是一種用來預防呆帳和破產的「保險」。只不過一般保險需要有擔保的實際對象，比方說車險就是保障你的車子，壽險則是保障你的生命...等等，你必須要有車子才能買車險，你必須要是活著的狀態才能替自己購買壽險。但是CDS不用，只要任何有可能會發生信用違約交易的標的（債券、證券...等等），你都能為其購買CDS。

簡單來說，CDS可以看成是種避險（移轉信用風險）的金融衍生性產品，具有極高比例的投機（賭博）成分，舉例：你看衰希臘國債債券到期之後會付不錢來，你手頭並不需要實際購買任何一張希臘債券，卻可以大量買進希臘國債的CDS，只要付給承作的銀行一定比例的保費，若最後希臘真的違約付不出錢，那麼承作的銀行就得負責賠付違約的損失，相對的，若是希臘在國債到期時正常償還，你就會損失所繳的保費。

再舉個例子：當你購買某間公司10億美元的公司債，假使該公司破產，那你一毛錢都無法拿回來，這時候可以去替你買進的公司債購買保險，以防萬一，這就是CDS的基本概念。

以下繼續用範例故事的方式來解釋：

有間投資公司（避險基金公司）發現了農夫這塊肥沃不均的土地，便跟保險公司（投資銀行）說：「我想跟你買這塊土地產出作物的保險（信用違約交換CDS），如果收成一直都很好，我會持續固定支付你保費，但如果收成不好，你就得賠償我。」

保險公司心想，農夫這塊地這麼多年來收成一向很好，這間投資公司居然主動上門想要送錢給我？有錢不拿白不拿，便接下了這張保單。

合成CDO：Synthetic Collateralized Debt Obligation，堪稱財務工程學的一大發明，屬於由CDO變種（不需要有實際的資產移轉）的結構性衍生性產品，在CDS為基礎之下，混合著雜七雜八的CDO，然後以極為複雜的方式切割，之後再重組在一塊，這便是合成CDO的概念。

我知道聽起來令人昏頭轉向，畢竟如此高端的發明，很難一言以蔽之。各位只要清楚，合成CDO，簡而言之就是質量更精純的「垃圾」，未來若有任何承銷機構向你推銷兜售，直接回絕、直接回絕、直接回絕！當年高盛銀行（電影中也有提及）便取巧透過此型態CDO向投資大眾進行兜售，終究爆發震驚一時的高盛詐欺事件。

以下還是用範例故事來說明什麼是合成CDO：

農地的收成總是很好，保險公司成功地把採收權都賣掉了，賺了不少錢，還可以固定從投資公司那收到保費，但是保險公司覺得還不夠，還想賺更多的錢，然而土地作物（申請房貸的人）有限，能賣的採收權（買得起房子的人）就這麼多，於是保險公司就想出一個全新的經營模式：虛擬出一片假田地（合成CDO），繼續以與真實田地相同的模式販賣採收權，並決定將虛擬土地作物的保險（合成CDO的CDS）賣給農夫。

保險公司說：「我的虛擬田地一切收成狀況都參照你的真實田地，你願不願意跟我買這片虛擬土地作物的保險？如果你手上這塊農地的收成繼續那麼好，你就固定繳保費給我，但如果作物長不出來的話，我就賠錢給你。」

農夫心想：「我這塊地都已經豐收那麼多年了，哪有可能永遠豐收？未來作物肯定會欠收的，如果替他的虛擬農地買了保險（合成CDO的CDS），一旦收成不如預期，到時候保險公司肯定得要賠我一筆保險金！」便買下了這張保單。

有了農夫固定繳交的保費，保險公司便開始買空賣空販售虛擬採收權（合成CDO）了。因為這些虛擬採收權在真實農地作物採收（貸款者還款）後，也不會獲得真實的作物（利息收益），因此保險公司就去買一些真正的A級作物採收權，將收成後的獲利，以及從農夫那邊固定收到的保費，分給跟他購買虛擬採收權的人。

作物收成一直都還不錯，大家倒也相安無事，就這麼一起賺了好一陣子的錢。農夫看到保險公司不用種田也可以賣虛擬採收權那麼好賺，於是自己也開始賣起了虛擬採收權，因為他想說反正收成好的時候大家都賺錢，即使之後作物真的欠收了，保險公司也會賠他一大筆錢，他再用這些錢來賠償給那些跟他購買虛擬採收權的人就好了。

果然好景不常，農夫最初手上真實的這塊土地終於已經到達極限，再也種不出像樣的作物了，一般購買真實採收權（傳統CDO）的人們再怎麼虧損，好歹也能從田裡拿回一些爛瓜壞果（法拍屋）。然而買虛擬採收權的人就不一樣了，因為採收權是虛擬的，他們什麼也拿不到，保險公司這邊不但拿不出東西賠償他們的損失，還因為賣了農夫保障虛擬田地豐收的保單，要賠償鉅款（CDS）給農夫，終於不支倒閉。而拿不回保險理賠金的農夫，當然也拿不出錢賠償那些跟他購買虛擬採收權的人，只好跟著跑路，造成農夫與購買虛擬採收權的所有人都血本無歸（零和博奕）。

當然真實的金融市場運作並非如此單純，我不過是將這些專有名詞的基本概念塞進故事中，讓各位至少有個基本認知。

而《大賣空》裡所謂的賣空，其實就是購買次貸CDO的CDS，為那些由次貸包裝成的CDO購買保險，因為看衰整個次級房貸業務，認為銀行（房貸公司、房產經理人才是主謀）不做審核、濫批貸款給普羅大眾，又採浮動利率的計算基礎，所以在利率持續上升、房價持續下跌的情況下，經濟狀況不穩定的民眾將會逐漸無力償還房貸，違約率亦會持續攀升，並非表面所維持的假象，進而從中獲利！當時美國第四大投資銀行雷曼兄弟倒閉、AIG（美國國際集團）會走向破產被美國銀行收購一途，其實就是面臨CDS賠付的鉅額虧損！

#FICO個人信用評分？

在美國被使用來衡量個人信用評分的系統模型稱為「FICO」，被金融業視為評斷風險高低的最要數據，FICO信用分數為300~850之間。每個人的信用報告中會有包括：個人資訊、信用資訊（有無貸款、信用卡額度、繳款歷史...等）、政府來往資訊（繳稅狀況、有無破產...等等）、信用調閱資訊（個人或金融業調閱信用評分記錄）。

 

#信用評等公司？

從字面上的解讀可以簡略了解，信用評等公司（信評機構）便是為任何與「信用」有關的產品進行評級，產品包括：國家主權、債券、證券...等等。簡而言之就像是我們看電影前，總會先參考IMDb的評分概念類似，只不過信評機構會依受評標的進行調查研究，並透過縝密的財務模型進行分析計算，然後進行分級，就「可」投資等級的劃分來看，最高級別為AAA，意思就是信譽良好，幾乎沒有違約風險，接著為AA，依序往下，最低級為B。

信評機構屬於高度集中與寡佔事業，北美市場幾乎由「標準普爾」、「穆迪」、「惠譽」這三間公司瓜分。金融海嘯發生前夕，這些信評機構受限於資本市場生態的「扭曲」現實，將那些裹著次貸垃圾的CDO（合成CDO）評為AAA，讓投資（承銷）機構能易於進行銷售，一般民眾見到是優級評等，當然更願意砸錢買進。

為什麼說是「扭曲」現實呢？因為信評機構屬於寡佔事業，即使明知道某投資銀行的某檔CDO是名副其實的垃圾，只要拿出一大筆鈔票，信評機構仍要睜著眼睛給予優級評等。這些信評機構相互之間競爭激烈，為營收、為拼市佔率，甚至可棄商譽於不顧，正因為他們的浮濫評等，也間接成了助長金融海嘯的幫凶之一！

 

#ISDA狩獵執照！

ISDA為International Swaps and Derivatives Association的縮寫，中文稱為「國際交換交易暨衍生性商品協會」，又可稱作「狩獵執照」。簡單來說其實就是法人間交易時的自律公約，原則上只要取得ISDA，就表示具有一定身分地位（要進行買賣時才有人會理你，形同入場券），便能和絕大多數的大型投資銀行進行交易。要取得ISDA門檻會依照每間投資銀行的裁量而有所不同。

 

 

＃了解信貸危機始末！

如果你真的想要深入了解整個信貸危機發生的始末，不妨花點時間看看這部短片，能夠幫助你建立基本的觀念。

 

#同場加映：信用交易？

雖然和電影內容談的不相關，但我認為應該向各位介紹解釋「信用交易」的基本概念。所謂的資本市場上的「交易」，基本上就是完成「買跟賣」的行為，那信用交易其實就是依照你的信用進行交易。

在股票市場的信用交易又稱「融資融券」，融就是借的意思，融資（買多），便是借錢的意思。當你看好某檔股票後勢大好，便可以向券商（銀行）借錢買股票。例如：某檔股票一張需要100萬，這時候你並不需要真的有100萬才能購買，可能只需要先付50~60萬保證金就能買進。假如最終該檔股票真的大漲，自然能從中獲利。不過若是最終股票開始大跌，券商（銀行）為確保權益，下跌的過程會一直向你追繳保證金，只要你繳不出來，便會立刻將你的股票賣出，這就是所謂的「斷頭」。

融券，顧名思義就是借股票賣出（賣空），當你看壞某檔股票的時候，你可以先以9成～全額（加上一點手續費）的價格向券商借一張股票賣出，假如最終該檔股票真的大跌，你再以低價買回股票回補即可。舉例：你看壞的A公司股價為60元，此時你先向券商融券賣出，最後股票一直往下跌到40元，你再將股票買回還給券商，這20元價差就是你的獲利。

簡而言之，借錢還錢，借股票還股票，在資本市場上的交易，並非僅尋著先買後賣的線性邏輯，當然信用交易背後會涉及高槓桿的投資風險（信用膨脹），必須要謹慎小心，切忌盲目投入市場成為贏家獵物。

最後，套句電影裡也有引用馬克吐溫的名言：「讓我們陷入困境的不是無知，而是看似正確的謬誤論斷。」各位不妨仔細思考這句話的意涵。

部分名詞解釋參酌大恐慌入門、次貸扭曲的世界。圖片版權為原圖出處或版權擁有者所有。